保隆科技：传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，公司未来可期

（报告出品方/作者：德邦证券，俞能飞）

1. 汽车零部件行业积累深厚，兼收并蓄成就细分行业龙头

1.1. 汽车零部件行业积累深厚，专业领域作纵深发展

上海保隆汽车科技股份有限公司成立于 1997 年，2017 年上市，致力于汽车 智能化和轻量化产品的研发、制造和销售，在汽车零部件行业积累深厚。公司在 上海、安徽宁国、安徽合肥、湖北武汉和美国、德国、波兰和匈牙利等地有生产园 区或研发、销售中心，主要客户包括宝马、奔驰、奥迪、大众、丰田、通用、一汽、 东风、长安、长城、奇瑞、吉利、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑等知名汽车厂。 公司以“让更多人受益于汽车科技的发展”为愿景，以“掌握领先技术，提升汽车 部件”为使命，在汽车零部件领域作纵深发展。 近年来，公司业务拓展迅速，通过合资、收购等方式快速抢占市场份额。1998 年至 2002 年，公司成功研制气门嘴、平衡块和排气管件，传统业务初步形成；于 2005 年收购美国 DILL，气门嘴业务进一步扩大。2012 年开始，公司开始加大轻 量化及智能化领域投入，研发汽车结构件、空气弹簧以及视觉系统与毫米波雷达 产品。2018 年开始加大资源整合力度，先后收购德国 PEX 及 TESONA，成立保 隆沙士基达，向产品及客户双重扩展的路线一路进发。2021 年，公司空气悬架产 品成功量产。2022 年，收购上海龙感科技 55.74%股权。2023 年开始空悬、传感 器等新业务进入收获期。

与霍富集团强强联合，保富电子成为全球细分市场龙头企业。2002 年公司开 始进军 TPMS 市场，并于 2018 年与霍富集团签署合资意向书，双方将各自 TPMS 全球业务进行整合，按照 55：45 出资比例成立中德合资公司保富电子，其已成为 全球 TPMS 细分市场的领导企业之一。2022 年收购龙感科技，传感器产品序列进 一步完善，通过跟公司原有的车用传感器业务的整合，大幅提高了公司车用传感 器的业务规模，扩大销售收入，强化与客户之间的合作关系。同时还能通过协同 采购来有效降低原材料的采购成本，实现对车用传感器业务盈利能力的进一步提 升。

1.2. 技术实力筑牢护城河，多重优势保障核心竞争力

1.2.1. 公司注重研发投入，研发技术处于行业领先水平

公司主要产品技术水平处于行业领先水平，是上海市科技小巨人企业、上海 市创新型企业、国家知识产权示范企业。公司的技术中心是“国家认定企业技术 中心”，中心实验室（汽车电子实验室）通过了 CNAS 认证，并在 2022 年通过了 ASPICE-CL2 评估认可。截至 2022 年 12 月 31 日公司及子公司在全球共拥有有 效授权专利 485 项，截至 2023 年 5 月共计研发中心 10 个。

研发中心全球布局：在海外，保隆已拥有美国 DILL、德国 TESONA、德国保 富电子、奥地利 MMS 四个子公司研发中心，和匈牙利埃尔德、德国布雷腾、奥地 利贝恩多夫、美国北卡州 OXFORD 四个生产园区，形成了全球布局，为海外客户 提供属地化服务，为后续业务规模全球拓展空间奠定了地缘基础和先机。

1.2.2. 全球客户资源充足，新产品市场开拓空间大

公司下游客户质优且覆盖面广，涵盖国内外主流 OEM 及 T1。公司的主要客 户包括全球和国内主要的整车企业如丰田、大众、奥迪、保时捷、现代起亚、宝 马、奔驰、通用、福特、日产、本田、Stellantis、捷豹路虎、上汽、东风、长安、 一汽、奇瑞、吉利、长城等；公司也与电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理 想、零跑、合众等建立了业务关系。公司还在全球范围内与大型的一级供应商如 佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利、延锋、麦格纳、大陆、克诺尔、采埃孚、三 五、布雷博等建立了长期稳定的供货关系；在售后市场，公司向北美和欧洲的知 名独立售后市场流通商如 Discount Tire、Tire Kingdom、ASCOT 和伍尔特等供应 产品。公司丰富的客户资源一方面体现了公司主要产品在行业的市场地位，另一 方面有利于公司新产品的市场开拓。

1.2.3. 建立 BPS 保隆精益生产体系，管理优势助力企业规范高效运作

公司立足于先进汽车零部件制造业，建立了 BMS 保隆流程管理体系，BPS 保隆精益生产体系，以制度和流程规范企业运作。并实施了 ERP、EPROS、预算 系统、OA、PLM、CRM、SCM、SRM 等信息系统，形成了高效、精细化的企业 运营与管理模式，从而促进了公司快速发展。公司先后通过了 IATF16949 （ISO/TS16949）质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证和 TÜV 莱茵 ISO26262 功能安全流程体系认证。公司获得了福特汽车 Q1 认证，并多次获得通 用汽车全球供应商质量优秀奖。

公司股权结构明确，高级管理层稳定，专业水平高。陈洪凌、宋瑾夫妻二人 于 1997 年合资组建上海保隆实业有限公司，即保隆科技前身。陈洪凌、张祖秋、 宋瑾共同担任公司实际控制人，并且三人为一致行动人，截至 2023 年半年报分 别持股 16.49%、9.94%、1.34%，合计持股 27.79%；陈洪泉持股 1.44%，与陈 洪凌系兄弟关系。公司的管理层结构稳定，并自公司创立之初就就职于保隆科技 并至今仍属核心管理团队，管理经验丰富、汽车行业专业水平较高，有利于公司 的内部管理和战略发展。

1.2.4. 国际化属性突出，全球市场占有率领先

公司既着重开拓中国境内市场，也进一步加强国际化运营的布局，并不断推 进流程化、项目化、数字化的运营管理能力建设。公司在中国、北美和欧洲拥有 多个生产园区、研发和销售中心，产品销往 80 多个国家和地区，积累了丰富的国 际化运营经验，具备了全球供应与服务能力，为公司更多的产品线获得全球市场 占有率领先地位打下了基础。2023 年，公司合肥园区、宁国园区的新建厂房将陆 续投入使用，加速空气悬架系统产品的产能布置；在匈牙利投资 1500 万欧元的传 感器生产园区将投入使用，从而进一步扩大传感器业务全球布局。公司将加强境 内外团队和协作，发挥出协同效应，提高盈利能力并获取更多全球业务。同时将 启动欧洲子公司的 SAP 系统升级建设，加速推进公司的数字化转型。

1.3. 2023H1 盈利能力回升明显，销售净利率达 7.24%

营收端来看：2022 年，芯片短缺以及俄乌冲突导致的能源成本上涨、供应 链承压等使得汽车行业面临巨大挑战。同时，欧美通胀水平和利率的飙升以及对 全球经济衰退的担忧同样不容小觑。公司积极整合资源，管控供应链风险，保生 产保供应，最终公司实现营业收入 47.8 亿元，同比+22.58%。 从利润端来看：2022 年大宗原材料价格与上年同期相比明显上涨，叠加欧元 和美元汇率波动导致公司产生汇兑损失 3,773.41 万元、股权激励产生股份支付费 用 2,636.86 万元，这些因素对公司业绩带来较大的负面影响，导致公司 2022 年 实现归母净利润 2.1 亿元，同比-20.2%；2023H1 公司盈利能力回暖，实现归母净 利润 1.84 亿元，同比+194.33%，销售毛利率 27.78%、销售净利率 7.24%。

从供给端来看：供应链和物流受限、芯片代工企业减少汽车芯片供给、俄乌 冲突引发原材料供应动荡，多因素共同导致汽车产量受到抑制。从需求端来看， 由于经济下行、产量紧张、提车周期加长、折扣收窄、地缘冲突而抑制了部分消费 需求。受此影响，2022 年全球汽车销量不及前年同期。 2023 年上半年盈利能力有所回升。2022 年因欧元贬值等因素导致财务费用 率增加；销售费用率、管理费用率及研发费用率变化不大。另外，受欧元贬值、薪 资以及股权激励费用增加导致人力支出上升等因素影响，2022 年净利率下滑明显， 为 4.76%；2023H1 有较大回升，达 7.24%，我们预计未来走势良好、高增长确 定性强，原因包括：1）汽车芯片供应的压力缓解，汽车销量有望回升；2）空悬、 传感器等新业务定点项目加速放量，进入量产阶段助力业务回暖；3）供应链压力 下降；4）欧元汇率转暖，公司汇兑损失额预期收窄，同时在欧业务竞争力有望进 一步提高。

1）TPMS 及配件和工具业务：2022 年实现营收 14.76 亿元，占公司总营收 的 32.58%。公司控股子公司保富电子已成为全球 TPMS 细分市场的领导企业之 一，直接式 TPMS 在全球 OEM 市场的渗透率已经达到较高水平，随着商用车使 用 TPMS 逐步增多，消费者对直接式 TPMS 的认知加强，市场规模仍有成长；针 对售后替换市场，随着主要汽车市场上越来越多的 TPMS 发射器因电池耗尽进入 更换周期，售后替换件市场规模平稳增长。

2）气门嘴及配件业务：2022年实现营收7.16亿元，占公司总营收的15.79%。 公司气门嘴和平衡块产品同时针对 OEM 和 AM 两个市场，市场需求总体平稳， 随着 TPMS 逐步普及，TPMS 气门嘴和配件的占比持续上升。公司排气系统管件 集中在 OEM 市场，与汽车产销量关系较为紧密，新能源汽车中的纯电动汽车 BEV 和燃料电池汽车 FCV 的发展将会影响到排气系统管件 OEM 市场，报告期内纯电 动汽车 BEV 和燃料电池汽车 FCV 的销量在汽车总体市场中占比有一定程度的提 升，对于排气系统管件市场有一定的影响。

3）空气悬架业务：2022 年实现营收 2.55 亿元，占公司总营收的 5.63%。公 司空气悬架系统目前主要集中在高端新能源汽车市场。目前，众多造车新势力纷 纷在其高端车型上配置空气悬架系统。空气悬架系统对汽车驾乘舒适性的提升受 到了消费者的广泛认可，产品的市场渗透率快速提升，越来越多的新能源汽车和 燃油车通过配置智能空气悬架系统以提升产品竞争力和客户满意度。公司在 2022 年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过了 4.6 万台套，并获得了多家 车企的新项目定点。

4）传感器业务：2022 年实现营收 3.66 亿元，占公司总营收的 8.07%。随着 电动智能汽车的快速发展，公司各类传感器产品包括压力、光学、位置、速度、加 速度和电流传感器的市场需求得到快速增长。公司丰富的传感器产品应用、建立 了一定竞争优势的核心产品以及全球化的研发与制造布局将会带来传感器业务的 快速发展。 此外，公司液压成型结构件集中在汽车轻量化市场，随着节能减排政策推动 和汽车电动化加速驱动，整车企业对轻量化的需求迫切并加速轻量化布局，汽车 轻量化市场继续快速发展。

公司 OEM 销售收入占比较高，2022 年汽车 OEM 市场营收占比达 75.60%， 汽车 AM 市场营收占比达 21.63%。OEM 销售客户主要为整车制造商、一级零部 件供应商，OEM 项目销售流程通常包括询价发包、客户评审、技术交流、竞价、 定点（客户做出采购决定）、产品设计、产品设计验证、过程设计和开发、生产件 批准和批量供货等环节。公司与客户签订的销售合同一般为开口合同，公司通常 与 OEM 客户逐年签订价格协议，与 AM 客户的价格以订单确认为准。公司根据 产品成本、直接费用、目标利润率测算预期销售价格及最低价格，综合考虑客户 目标价、竞争对手出价、同类产品已成交价格、市场开拓等因素确定初始价格，并 会根据 OEM 客户年降要求、原材料价格、外汇汇率波动情况调整后续销售价格。

2. 传统业务行业领先增长稳定，基本盘稳定

公司以“让更多人受益于汽车科技的发展”为愿景，以各产品线成为全球细 分市场前三名为目标，以智能化、轻量化为主要发展方向，在智能化方面主要布 局智能感知（TPMS、传感器及 ADAS）与智能主动式空气悬架。轻量化方面主要 布局液压成型结构件，整体战略方向从零部件向总成、系统供应商发展。

公司汽车零部件行业积累深厚，传统业务位居行业前列，增长稳定。公司传 统业务是全球细分领域龙头企业，包括汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、汽车金 属管件（排气系统管件和 EGR 管件）、气门嘴以及平衡块，2022 年 TPMS 业务 营收占比 33%、汽车金属管件营收占比 29%、气门嘴业务营收占比 16%，三者合 计占比近八成，终端客户覆盖全球主要车企，是公司目前主要的收入以及业绩来 源。

2.1. TPMS：细分市场领军企业，政策驱动盈利贡献稳定

汽车轮胎压力监测系统（TPMS）是汽车安全电子系统的重要组成部分，要求 兼具安全和节能环保的性能。TPMS 产品由发射器（通过气门嘴固定在轮胎内）、 控制器（含天线）、显示界面器（通常集成在整车仪表中）三部分构成。传感器安 装在汽车轮胎内，ECU 隐藏安装于车身内，用于接收信号并计算实现轮胎定位并 将轮胎数据信息通过 CAN 总线传输到仪表中显示，在显示器上显示各种数据变化 或以蜂鸣等形式提醒驾车者。 TPMS 的主要作用体现在：1）在汽车行驶过程中 TPMS 可以实时自动监测 轮胎气压和温度，并对轮胎漏气、低压、高压、高温报警，避免缺气行驶造成的轮 胎损毁，有效防止爆胎，以确保行车安全、避免油耗增加，确保车辆最佳操控性 能；2）由于胎压过低，车辆需要消耗更大的马力来提供相同的速度，根据芯世相 公众号数据显示，当胎压低于正常值 30%，单位汽油行程下降 6.25%，轮胎寿命 下降 37%，因此 TPMS 也能提高燃油及车辆保养的经济性。

乘用车强制安装 TPMS，政策驱动下产品渗透率有望持续提升：2005 年美国 首次实施强制性政策，要求在乘用车和轻型卡车上装载 TPMS。此后欧盟、韩国 等国家和地区也陆续实施了相关政策。2017 年我国的《乘用车轮胎气压监测系统 的性能要求和试验方法》发布，规定自 2019 年起中国市场所有新认证乘用车必须 安装 TPMS；自 2020 年起，所有在产乘用车开始实施强制安装要求。TPMS 是继 ABS、安全气囊后，汽车的第三大立法安全产品，渗透率得到迅速提升。 受益于政策驱动，TPMS 行业市场规模剧增，预期未来继续保持高增长。我 国于 2017 年 10 月正式发布 TPMS 强制性国家标准，2020 年 1 月 1 日起，国内 所有在产乘用车开始实施胎压监测系统强制安装要求。根据 UPG 联盟数据，中国 TPMS 行业市场规模由 2016 年的 11.5 亿元增长至 2020 年为 29.9 亿元，CAGR 达 27%。高工智能汽车统计数据显示，2022 年中国（不含进出口）乘用车前装标 配直接式胎压监测系统 1237.07 万辆，渗透率为 62.07%，仍有不少品牌及车型考 虑成本因素，并没有采用直接式胎压监测系统，渗透率仍有提升空间。

公司是 TPMS 领域领军企业，在技术、市场等方面优势明显。从技术层面看， 公司于 2002 年开始研制 TPMS，具有 20 年以上的研发和生产经验。业务主要包 括北美的外购业务与国内的自制业务两部分，公司外购的 TPMS 主要由子公司美 国 DILL 从全球主要 TPMS 供应商 CONTINENTAL AUTOMOTIVE SYSTEMS US,INC 采购并销往北美 AM 市场，自制业务主要为在国内生产并供应国内自主品 牌整车厂。从市场份额看，公司 2022 年国内 TPMS 业市场份额为 22.5%，位居 行业前列。

公司与霍富集团强强联合，争成为全球 TPMS 细分市场的领导者。德国霍富 集团于 1908 年成立，并于 1920 年首次向梅赛德斯-奔驰提供成套门锁。霍富集 团已成为全球汽车胎压监测系统的领导者之一，配套宝马、奔驰、大众、奥迪、欧 宝、保时捷、宾利、法拉利、兰博基尼、玛莎拉蒂等国际知名整车客户。2018 年 7 月，保隆科技与德国霍富集团整合各自 TPMS 业务，合资设立 BH SENS 保富 电子，通过优势互补、协同运营，力争成为全球 TPMS 细分市场的领导者。

2.2. 汽车金属管件：中国最大的排气系统管件OEM 供应商之一

金属管件业务板块中，排气系统管件营收占比较大，主要销往 OEM 市场。 公司金属零部件板块 2022 年收入 13.39 亿元，同比+15.01%，占主营业务收入 29.56%，包括轻量化底盘与车身结构件、排气系统管件和 EGR 管件。公司排气 系统管件产品集中在 OEM 市场，与汽车产销量关系较为紧密，新能源汽车中的 纯电动汽车 BEV 和燃料电池汽车 FCV 的发展将会影响到排气系统管件 OEM 市 场，2022 年纯电动汽车 BEV 和燃料电池汽车 FCV 的销量在汽车总体市场中占比 有一定程度的提升。

采用内高压技术成型的排气热端管件，具有质量轻、刚度好、尺寸精度好的 性能优势，较少的零件数量可以减少后续组装焊接量，同时内表面光滑、可以减 小排气阻力。内高压成型技术运用于车身结构件，是当下汽车轻量化和提升整车 性能的重要方法，已成为目前国际汽车制造技术最具突破性的应用，并已跃升为 主流制造技术之一。保隆自主研发并使用先进内高压设备，并拥有成熟的研发体 系和专业的研发团队，从材料的选择到造型的设计，都能为客户提供专业的建议， 并借助有限元分析和样品验证，设计最合理的工艺和模具。

精细化管理叠加下游客户持续拓展，公司金属管件业务有望持续向上。公司 金属管件产品主要包括排气管件系统、EGR 管、车顶架及金属支架等。其中排气 管件系统又包括排气类装饰尾管、后保类装饰尾管以及热端管等。近年来，公司 金属管件业务亦稳步增长，多次、连续获整车制造商及 Tier1 质量奖项，作为全球 主要的排气尾管供应商，拥有全球 20%左右的市场占有率，服务大众，丰田，通 用，福特等全球知名车厂。同时，公司实行精益化生产精细管理，降本增效，提升 金属管件业务盈利水平。预计公司金属管件业务有望跟随下游客户拓展以及存量 客户中渗透率的提升维持平稳增长。 公司有望在排气系统管件市场总体规模下降与新产品开发增长中，保持汽车 金属管件业务平稳过度，并获得新的业务增长。2022 年，保隆科技收到两个北美 一级供应商《定点通知书》，选择保隆科技作为其全新平台项目汽车排气系统管件 的供应商。第一个定点项目生命周期为 7 年，生命周期总金额超过人民币 3 亿元， 预计 2023 年 8 月开始量产；第二个定点项目生命周期为 4 年，生命周期总金额 超过人民币 1.4 亿元，预计 2023 年 11 月开始量产。本次获取两个重量级定点项 目，将进一步巩固和促进保隆科技该细分市场份额的提升，让新能源趋势下保隆 科技排气系统管件业务前景更加广阔：

1）由于新能源汽车渗透率的提升，各大品牌陆续对减少燃油车产量排出时间表，排气系统关键市场总体规模在缩减，但周期较长。从目前来看，保隆科技在市 场总体规模下降的态势下，有实力拿到更多定点，排气系统管件开发部门满负荷 工作，不断开发新项目。 2）目前新能源汽车在纯电、插电混动、氢燃料电池等技术路线的竞争还没有 定论，对于插电混动车型，排气系统管件还是标准配置。 3）在扩大现有排气系统管件市场份额的同时，保隆科技还在积极孵化开发新 领域，谋求业务转型，正在开发的新产品线与排气系统管件有较多的技术相关性， 部分设备也可通用，保隆科技在金属管件加工中多年积累的管理和技术经验将会 在新项目中发挥巨大的作用。

2.3. 气门嘴：全球最大的气门嘴 OEM 供应商之一，OEM+AM 市场需求 稳定增长

气门嘴前装及后装市场需求稳步增长，市场空间开阔。气门嘴主要用于轮胎 充放气、并维持轮胎充气后的密封，是汽车工业不可或缺的安全部件。气门嘴分 为传统气门嘴和 TPMS 气门嘴，TPMS 发射器一般由 TPMS 传感器和 TPMS 气 门嘴两部分组成。气门嘴市场需求主要分为 OEM 前装市场和 AM 售后市场，直 接式TPMS 在全球 OEM 市场的渗透率已经达到较高水平，随着商用车使用 TPMS 逐步增多，消费者对直接式 TPMS 的认知加强，市场规模仍有成长。针对售后替 换市场，随着主要汽车市场上越来越多的 TPMS 发射器因电池耗尽进入更换周期， 售后替换件市场规模平稳增长。

作为全球最大的气门嘴 OEM 供应商之一，产品涵盖金属气门嘴、橡胶气门 嘴以及 TPMS 气门嘴三类，目前致力于代表行业未来趋势的 TPMS 气门嘴的研 发、制造与销售。生产卡扣气门嘴过程中，从炼胶开始，保隆使用代表行业领先 技术的 100%EPDM 橡胶配方设计，耐臭氧性能卓越，综合性能实现了高于国际、 国内标准要求。并采用防混自动化配料装置，在炼胶专线上运用自动化的炼胶设 备，实现生产在线检测和监控，确保橡胶混炼的质量。到推行大吨位高效模具进 行硫化生成，提高了生产效率。自主研发的具有专利技术的全自动装配机，实现 了用传感器检测漏气，质量更加可靠，达到国际领先水平。运用专利技术在橡胶 上激光打码，真正实现了单件产品可追溯。金属气门嘴的生产采用了高效的多工 位组合专机、全自动 CNC 加工中心和机械手，实现复杂形状零件加工和高效率自 动化生产。另外，通过中控台自动控制和数字化大屏幕自动监控，实现了智能制 造。

保隆科技供应了福特全球，通用全球，大众，现代等整车厂商，同时也是全 球 TPMS 制造商大陆汽车等的 TPMS 气门嘴主要供应商。公司运用 CATIA、 Solidworks 等软件和 CAE 等工具和客户同步开发，运用 APQP 管理开发过程， 荣获福特 Q1 认证、上汽大众 A 级供应商等称号，连续三年获得通用汽车全球供 应商质量优秀奖。保隆担任气门嘴行业副主任委员，2016 年也当选了全国轮胎轮 辋标准化技术委员、气门嘴分技术委员会主任委员，还主持参与起草了多项气门 嘴国家标准，拥有 14 项专利。近年来公司气门嘴业务整体呈现上升态势且毛利率 稳定在 40%以上。

2.4. 平衡块：全球 TOP3 平衡块供应商，OEM+AM 市场需求稳定增长

汽车平衡块用于缩小车轮的质量差距，以达到相对平衡的状态，减少行车磨 损并提高安全性。如果汽车车轮的质量不均匀，在高速行驶过程中不仅会影响乘 车的舒适性，而且会增加汽车轮胎和悬挂系统的不正常磨损，增加汽车在行驶过 程中控制的难度，导致行车不安全。为了避免这种情况的发生，车轮在安装之前 必须经过专用设备——车轮动态平衡机器进行动平衡测试。在静态和低速旋转下， 质量的不均匀就会影响物体旋转的稳定性，转速越高，震动就会越大。在车轮质 量偏小处增加适当的配重，使车轮在高速上旋转下保持动平衡，这种配重就是车 轮平衡块。平衡块的作用是让车轮的质量差距尽量缩小，以达到相对平衡的状态。 按照安装方式区分，可分为挂钩式平衡块与黏贴式平衡块；按照材质区分，可分 为铁质和锌质平衡块。

凭借过硬的产品表现和良好的市场反响，保隆科技已经成为全球前三 OEM 平衡块供应商，是行业龙头企业之一。保隆科技早在 2000 年开始研制平衡块，为 中国最大的车轮平衡块 OEM 供应商，专注于开发更环保的非铅平衡块，主要产 品包括锌合金和钢制的黏贴式平衡块、挂钩式平衡块。保隆科技致力于为市场提 供可靠、耐久、高性价比的平衡块产品，先后研制出 100 余种平衡块以满足多样 化轮辋适配要求，经过 20 余年的技术沉淀，目前团队已获得了平衡块专利 7 项授 权，实验室获得了通用 GP10 认证，并多次获得上汽大众 A 级供应商、德国伍尔 特优秀供应商等荣誉称号。2022 年，公司平衡块业务线取得某外资顶尖豪华品牌《定点通知书》，指定保隆科技作为其连续式平衡块供应商，预计生命周期 10 年 且总金额超过 1.5 亿元，计划将于 2024 年底开始量产。此前，公司已获得该品牌 传统式平衡块的项目定点，并将于 2023 年量产。

3. 新业务拓展顺利，持续放量未来可期

2023 年，随着整车市场竞争加剧，汽车零部件企业也将面临更多机遇和挑战， 公司将继续挖掘内部潜力，提高经营管理水平，保持财务健康。基于传统基盘业 务，公司前瞻布局空悬、传感器以及 ADAS 三大新业务板块。目前，传感器、空 气悬架等产品陆续进入业务快速成长阶段。 公司对于智能化和轻量化的新产品开发和新业务的拓展仍将继续投入，公司 在力争获取更多新项目定点的同时，会补充关键资源，扩大产能，加强对重点项 目的管理，保障重点项目顺利量产。

3.1. 传感器：布局六大系列产品，并购整合加速业务拓展

传感器是汽车的“神经元”，是汽车智能化的根基。传感器通常由敏感元件、 转换元件和转换电路组成，是汽车电子控制系统的信息来源，是车辆电子控制系 统的基础关键部件。自动驾驶方案可分为感知层、决策层和执行层，其中汽车传 感器属于感知层，是实现汽车自动驾驶的核心硬件。 MEMS 化是车身感知传感器主要发展趋势。MEMS 具有较为明显的优势，是 未来构筑物联网感知层传感器的主要选择之一，其优势主要体现在：微型化、硅 基加工工艺、功耗低、可靠性高、灵敏度高、批量生产以及易于集成等，是微型传 感器的主力军，正在逐渐取代传统机械传感器。MEMS 往往会采用常见的机械零 件和工具所对应微观模拟元件，例如它们可能包含通道、孔、悬臂、膜、腔以及其 它结构，MEMS 器件加工技术采用类似于集成电路批处理式的微制造技术。

加速度传感器是最早广泛应用的 MEMS 之一。MEMS 作为一个机械结构为 主的技术，可以通过设计使一个部件相对底座 substrate 产生位移，这个部件称为 质量块。质量块通过锚、铰链或弹簧与底座连接。当感应到加速度时，质量块相对 底座产生位移。通过一些换能技术可以将位移转换为电能，如果采用电容式传感 结构（电容的大小受到两极板重叠面积或间距影响），电容大小的变化可以产生电 流信号供其信号处理单元采样。通过梳齿结构可以极大地扩大传感面积，提高测 量精度，降低信号处理难度。加速度计还可以通过压阻式、力平衡式和谐振式等 方式实现。

传感器产品品类丰富，需求快速增长，未来发展可期。公司覆盖 40 多个品 类，包括压力、光学、速度、位置、电流、加速度/偏航率等领域。2023 年 1 月， 公司发布了高精度 1000A/1500A 磁通门电流传感器以及另一款新产品电机位置 传感器。公司致力于成为一个产品序列完善的汽车传感器供应商，并在轮速、光 雨量、电流传感器等部分细分领域建立更为明确的优势。2022 年公司传感器销量 达 1759 万支，同比+96%。公司丰富的传感器产品应用、建立了一定竞争优势的 核心产品以及全球化的研发与制造布局将会带来传感器业务的快速发展。

保隆科技旗下龙感科技的轮速传感器获得国内自主品牌车企定点。龙感科技 成立于 2014 年，2022 年 4 月成为保隆科技子公司，专注于汽车速度类（轮速、 离合器转速、变速箱转速等)、位置类（方向盘转角、电机位置转速、档位、位移 等）、温度、压力、电流、线控制动与转向等传感器，已成为传感器领域领先的高 新技术企业。项目生命周期 3 年，生命周期内涉及传感器总成、线束总成等合计 200 万只，计划于 2023 年 12 月量产。

3.2. ADAS：已获多个项目定点，角雷达成功实现出海，空间广阔

在 ADAS 业务方面，随着汽车行业变革，智能驾驶已进入 ADAS（即高级驾 驶辅助系统）渗透率提升的阶段。过去只有在一些高端车型上才有的 ADAS 功能， 已下放给越来越多低级别的车型。这将给公司已经批量制造的 360 环视系统、双 目前视系统、驾驶者监测系统等车载视觉产品、以及车载毫米波雷达带来巨大的 增量市场。公司的立体视觉路面预瞄系统也随着智能悬架的渗透率上升而获得了 更多的业务机会。 2022 年 L2 级乘用车渗透率达 35%，L2+场景优化为短期内重点发展方向。 根据中国智能网联汽车产业创新联盟数据，2023 年 1-2 月我国 L2 级乘用车渗透 率达 40%，较去年同比+11.7pct，其中 2 月份单月渗透率 40.5%，创历史新高； 2022 年 3 月以来我国 L2 级乘用车渗透率连续 12 个月超 30%。

ADAS 可以分为低速驾驶产品线、视觉产品线和雷达产品线： 低速驾驶产品线：包括 360 环视（全景）系统、RPA 自动远程泊车系统、APA 自动泊车辅助系统等产品。通过高清摄像头、以太网摄像头和中控器等实现对车 辆 360 度的图像环摄和报警，配合超声波雷达，可以实现自动泊车。 视觉产品线：包括 LDWS 车道偏移辅助系统、PAEB 行人自动紧急制动系统 等产品，通过双目摄像头、单目摄像头、高清摄像头、热成像摄像头、控制器等， 实现车辆行驶过程中各种报警和控制，包括跟车、路标、压线、交通信号灯识别 等，也包括 DMS 疲劳监测系统。 雷达产品线：通过前向雷达、角雷达、AIP 雷达、级联雷达、图像雷达等，实 现车辆行驶过程中的报警和控制，包括前方碰撞预警（FCW）应用、自动紧急制 动（AEB）、自适应巡航（ACC）应用，实现车辆 360°范围内目标的防碰撞及高 速公路辅助（HWA）应用，满足自动驾驶的需求。

早在 2013 年，公司便前瞻布局 ADAS 产品研发，且在智驾产品领域与多个 优秀企业携手。公司与领目科技合资成立保领公司，开发视觉产品线的单目摄像 头和低速自动驾驶产品线的 APA 自动泊车辅助系统；与大轩公司合作开发 RPA 自动远程泊车系统；与楚航科技合资成立保航公司，开发 77GHz 毫米波雷达；与 黑芝麻科技公司合作，实现国产车规级芯片的应用；与优达斯成立合资公司，布 局超声波雷达。目前公司 ADAS 定点产品包括双目前视系统、360 环视系统、驾 驶员监测系统、路面预描系统等车载视觉产品，以及行泊一体域控制器、毫米波 雷达和超声波雷达等。其中子公司保航科技的角雷达已获得越南 VinFast 的 VF 车 型定点，成功实现出海。

公司 ADAS 产品包括车载摄像头、智驾域控、雷达以及基于此推出的 VSEE3.0 智能驾驶解决方案，其中： 车载摄像头市场空间广阔，国产替代加速，公司产品种类全有望率先受益。 前装市场车载摄像头处于需求快速增长期，ICVTank 预测，2025 年全球车载摄像 头市场规模将达 273 亿美元，2020-2025 年 CAGR 为 16.0%。国产替代加速趋势 明显，中国驾驶场景具有特殊性，本土化视觉方案成为必然选择+产业链上游国产 替代逐步落地，车载摄像头国产替代加速。公司与领目科技合资成立，在智能驾 驶相关技术和产品已有多方面成果。

毫米波雷达产品由外资供应商占据主要市场，近年本土供应商加速放量，公 司产品已获突破。高工智能汽车研究院监测数据显示，2022 年 1-11 月，中国市 场乘用车（不含进出口）新车前装标配搭载前向毫米波雷达 755.5 万颗，同比增 长 23.7%；标配搭载角雷达 819.1 万颗，同比增长 40.5%。目前该产品以外资供 应商为主，森思泰克、纵目科技、大华、福瑞泰克等本土供应商加速放量。公司在 该领域深耕多年，软硬件、算法和天线设计等核心领域拥有自主知识产权。公司 于 2021 年底开始布局 4D 毫米波雷达研发，目前处于优化调试阶段，预计今年 8 月份会对外开展客户推广，预计将在 2024 年第一季度初步量产。

在智驾域控，公司基于自研产品推出 V-SEE3.0 智能驾驶解决方案，致力于 解决全场景全天候智能驾驶安全问题，为客户提供全场景的智驾产品服务。通过 标配公司自研的红外摄像头、4D 毫米波、双目广角前视和超级鱼眼环视，保隆 3.0 方案结合 V2X 可解决城区驾驶的复杂场景，如十字路口红绿灯通行、城市道路施 工、电瓶车行人横穿等，以及恶劣天气下的智驾安全问题。

角雷达成功出海，产品放量可期。2023 年角雷达投入量产，获得 VF 系列车 型定点，生命周期内提供 20 万只角雷达，为公司 ADAS 相关产品进军海外市场 开创了先河。

3.3. 智能主动式空气悬架：国产化加速+配套车型价格下探，公司率先布 局先发优势显著

随着新能源汽车在市场崭露头角，空气悬架作为智能驾驶的重要卖点，配置 率不断上升。空气悬架系统是以空气弹簧为主要弹性元件的主动悬架，它可以调 节底盘高度、车身倾斜度和减振阻尼系数等，显著提升驾驶体验和乘坐舒适性。 空气悬架系统主要由独立式空气弹簧、车身加速度传感器、空气弹簧减振器总成、 空气悬架控制器（ECU）、储气罐、供气系统、分配阀和悬架高度传感器等组成， 是底盘系统调校、电子控制和橡胶工艺的集大成者。 “消费升级+新能源趋势”为市场扩容带来机遇：空气悬挂系统以往多用于商 用车，而新能源乘用车底盘系统稳定性的要求远高于纯燃油车，空气悬挂系统逐 步成为高端车型的主流配置。自主品牌搭载空气悬架的入门车型指导价不断下探： 前装标配空气悬架新车均价从 2021 年的 57.52 万元下降至 2022 年的 55.33 万 元，部分车型已经下探至 30 万元区间，空气悬架早就不是百万豪车专属。随着新 能源汽车的快速崛起以及造车新势力进入市场，空气悬架渗透率稳步上升，根据 盖世汽车数据预测，到 2025 年其渗透率将上涨到 15%左右，市场规模接近 380 亿，年复合增长率达到 41.3%。

主机厂分拆定点推动空气悬架国产供应商打破外资垄断格局，产业链逐渐成 熟。空气悬架系统中多项产品技术壁垒较高，此前市场主要被大陆、威伯科、威 巴克、AMK 等外资垄断；国内主机厂为降低成本和减少对单一供应商的依赖，开 始分拆定点，推动空气悬架供应链国产化。国产化趋势加速，产业链逐渐成熟，上 游厂商多点突破，空气弹簧/可变阻尼减震器/空气压缩机等核心部件正在国产化； 中游数家厂商已具备核心研发技术；下游整车厂开始转向国产供应商。

公司技术产品优势明显，可提供一体化空气悬架系统解决方案，降低外采成 本。保隆科技做汽车橡胶金属部件单元的卡扣气门嘴起家，不仅积累了丰富的橡 胶生产经验，还掌握了 EPDM 橡胶配方等核心技术能力。基于此，为进入同样需 要装配橡胶部件的汽车空气弹簧市场奠定了良好基础。保隆科技于 2012 年启动 空气弹簧产品的研制，2016 年启动空气弹簧减振器产品线的研发，随着市场对于 智能化产品的需求加大，以及保隆科技拥有近 18 年的汽车电子产品开发和制造经 验加持，积累了传感器和控制器的研发能力。

保隆科技通过整合公司不同业务单元的研发资源，协同发展。公司一方面找 塑料件、轴承等国际大公司合作，学习技术开发能力和管理能力，与其合作开发的零部件，稳定性和质量都比较高；另一方面自主开发，由保隆科技 ARM 业务单 元的拓扑思工厂承接活塞、气罐的开发和生产，学习其铝制产品开发经验和长期 丰富的汽车行业原配业务经验。公司 2018 年开始组建研发团队，进行 ECAS 主 动悬架系统集成的攻关开发。公司以空气弹簧供给能力为基石，目前已突破国外 技术壁垒，自主研发出空气弹簧减振器总成、储气罐、高度传感器、车身加速度传 感器、悬架控制单元（ECU）等系列产品，涵盖空气悬架系统感知、决策、执行 三部分的主要总成零件。同时，公司空悬系统核心零部件大部分均已实现制造， 可大大降低外采成本，使得整体盈利水平维持高位。2022 年全年空悬产品营收达 2.55 亿元。

研发团队人才资源丰富，拥有国内最大的空气悬架研发团队。从 2012 年项 目立项开始到 2021 年，保隆科技从第一波招揽商用车人才开始，逐步走向乘用 车，先后招揽了五批技术、质量、项目管理等方面的人才，形成了宁国园区商用车 开发团队、合肥园区乘用车开发团队和上海松江园区系统集成控制策略开发团队、 传感器开发团队，全面布局了空气悬架系统，团队成员有 20 多年的空气悬架开发 经验，研发团队中纯研发人员超过 50 人，在空气悬架方面，是国内最大的空气悬 架研发团队。

对于合肥园区空气悬架工厂的发展，保隆科技决心建成自动化、信息化、智 能化的标杆工厂。2021 年 12 月，保隆科技在合肥园区耗费巨资打造、全球领先 的全自动空气悬架柔性装配线成功投产，该产线高效生产，品质稳定，实现 MES 系统数据互连，产品全周期可追溯。未来，保隆科技计划在合肥工厂再建设 6-8 条 相同标准的生产线，为更多的项目筹备产能。

全面布局抓住空悬发展黄金期，实现主要零部件自研。在空气悬架系统国产 化进程当中，储气罐作为重要的执行部件之一，保隆科技率先实现自行开发，截 至目前已经陆续获得 15 个国内外车企 30 多个储气罐项目定点，已成长为国内空 悬系统储气罐研制领域的头部企业。近日，保隆科技收到全球高端品牌车企的《定 点通知书》，获得其全球 1 个空气悬架系统储气罐项目定点。根据该主机厂规划， 项目生命周期为 8 年，生命周期总金额约为人民币 1.3 亿元，预计 2025 年 6 月 开始量产。

3.4. 液压成形结构件：液压成形工艺降本提效，与德国沙士基达公司强强 联合

相较冲压焊接工艺，液压成型技术在减重、降本增效的同时提升强度与刚度。 液压成形技术的原理是以管材作为坯料，在管材内部施加超高压液体同时，对管 坯的两端施加轴向推力，进行补料。在两种外力的共同作用下，管坯材料发生塑 性变形，并最终与模具型腔内壁贴合，得到形状与精度均符合技术要求的中空零 件，也被称为“内高压成形”。目前该技术主要应用于前副车架管梁、散热器支架、 仪表盘支架、车顶横梁、侧围纵梁、后副车架管梁、边梁、AB 柱、排气系统管件、 吸能盒、EGR 管、凸轮轴等产品。与传统的冲压工艺相比，液压成形工艺在开发 效率、减轻重量、减少零件数量和模具数量、提高刚度与强度、降低生产成本等方 面具有明显的技术和经济优势。

保隆科技建立了完整的材料、成形、树枝模拟、模具等基础数据库，为各种 成形工艺开发奠定了坚实的基础。保隆科技自 2003 年开始研究液压成形技术， 顺应汽车轻量化潮流，2012 年在工艺水平提升的基础上，产品延伸至汽车结构件， 产品覆盖汽车底盘副车架、车身结构、仪表盘、汽车水箱等系统总成的核心结构 管件，目标零件重量减重 30%，致力于节能环保。保隆液压成形快速发展的核心 动力来源于先进技术以及技术团队成熟，具备自主研发及车厂同步协同研发能力， 兼备全方位的体系保障。保隆液压成形经过十多年的积累，在金属管件成形领域 具备了从材料性能试验、成形工艺分析、设备模具的设计和开发、产品试制及生 产的全过程能力。通过学习国内外内高压设备成熟技术，并结合长期从事内高压 成形生产经验，自主开发了具有独特创新亮点的 3000 吨双工位双增压内高压成 形机，目前产品覆盖汽车排气系统热端管件，底盘副车架管件，仪表盘支架等汽 车结构件等。保隆具备为客户提供成形轻量化方面的整体解决方案和 OEM 大批 量生产过程控制能力。

2004 年引入液压成型技术，目前已建成多条产线。汽车轻量化为未来发展趋 势，通过优化产品结构、设备和工艺的不断创新，既保证强度和安全性能，又实现 减重 20-30%，提高动力性，减少燃料消耗，降低排气污染，实现节能减排。保隆 科技于 2004 年开始运用液压成型技术制造汽车结构件，近年来将轻量化作为企 业战略发展方向之一，从 2010 年开始涉足液压成形车身管件研制，在安徽合肥、安徽宁国建设有多条液压成形产线。 攻克了行业 “三高”难点，技术实力雄厚。公司已成为国内汽车液压成形汽 车管件细分市场的主流配套企业，拥有丰富的液压成形项目开发经验、46 项液压 成形相关专利，具备全工序工模检设计能力，可协同用户同步开展全工序 CAE 分 析，并攻克了行业面临的“三高”难点： 1）高压力：成形压力范围覆盖 150-350MPa，2800T-6500T； 2）高精度：零件孔尺寸精度达到±0.1mm、型面精度达到±0.3mm、孔位置 精度达到±0.2mm； 3）高强度：可以实现普通碳钢、高强度钢及 1500MPa 淬火钢零件开发。轻 量化单元业务迅速增长，获取的新项目定点大幅增长，定点客户包括头部自主品 牌汽车、汽车头部新势力品牌以及国际豪华车品牌。

2018 年与德国汽车液压成型专家沙士基达成立合资公司，加速轻量化进程。 2018 年保隆科技与 Salzgitter 集团签署协议，各出资 51%与 49%创立合资公司 保隆沙士基达（安徽）液压成型有限公司，进一步开拓轻量化产品全球性的销售、 研发和制造，产品为液压成型车身/底盘轻量化结构件等。已成为国内液压成型管 件细分市场的主流配套企业，目前公司轻量化产品包括副车架横管、副车架加强 管、弓形管、U 型梁、扭力梁等，为国内领先的底盘供应商汇众、浦项奥斯特姆等 厂家配套后桥管梁，为长城、东风柳汽、比亚迪等自主品牌车厂配套前、后副车架 管梁。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」