科创板中电动汽车车载电源的“宁德时代”

近段时间以来，中国a股市场虽然持续低迷，但是有两个板块不得不让人刮目相看，一个是汽车整车，一个是汽车配件，特别是汽车配件板块在月线表现上，已经持续上涨两年有余。

作为科创板中冉冉升起的新星，电动汽车车载电源中的“宁德时代”—威迈斯，以其在行业内日趋强大的影响力，渐渐出现在投资者眼中。

一、创始人团队的丰富资历

创始人暨主要管理团队具有丰富的电力电子产品及新能源汽车领域的相关行业经验。其中董事长万仁春、总经理刘钧、硬件开发部总监徐金柱拥有华为电气股份有限公司骨干工作岗位经历，副总经理冯颖盈、副总经理姚顺、深圳研发中心总监杨学锋拥有艾默生网络能源有限公司骨干工作岗位经历。

董事长万仁春：曾在邮电部第十研究所电源研究部、深圳市华为电气股份有限公司、艾默生网络能源有限公司等研究机构及知名公司任职；

总经理刘钧：曾在深圳市华为电气股份有限公司、艾默生网络能源有限公司等知名公司任职，两人均长期从事技术、市场及管理相关工作，具有20多年的技术研发、市场开拓和企业管理的丰富经验。

二、主要股权结构

股权结构：董事长控股28%，总经理持股 12%。

股东：公司实际控制人为万仁春，上市前直接和间接持股比例达27.90% ，总经理刘钧持股比例达11.72% 。此外，大客户上汽集团通过同晟金源、扬州尚颀和佛山尚颀间接持有公司3.29%的股。

股权激励： 2017年6月设立3个员工持股平台特浦斯、倍特尔、森特尔，实现对较多数量的员工股权激励。 2021年公司对子公司威迪斯的主要技术团队通过出让部分威迪斯股权进行了股权激励。

部分核心子公司：深圳威迈斯软件：专门从事公司车载电源产品相关软件开发，同时争取双软企业优惠。2022年实现营收3.1亿元，净利润2.5亿元。

上海威迈斯新能源： 利用上海地区的区位优势、汽车产业链优势和人才优势，设立研发与销售主体。

芜湖威迈斯新能源：利用芜湖地区的新能源汽车产业链优势，就近配合客户进行产能布局，设立研发、生产与销售主体。芜湖新能源汽车电源产品生产基地已于2023年7月开始投产，预计年底达产，新增产能120万台/年，叠加原有产能后，预计满产状态下公司产能峰值约为370万台/年，公司预计未来合理产能利用率约为70％～80％。

威迪斯电机：专门从事电驱系统产品研发、生产及销售。

三、公司营收基本情况

营收、扣非净利润、同比增速：公司2020-2022年营收复合增速达141%，扣非净利润由-0.1亿元提升至2.7亿元；同时在毛利率下降趋势下，保持了净利率回升的态势，预计2023H1达9% 。营收&净利： 2016年至2022年，公司营业收入从2.6亿提升至38.3亿，CAGR约57%；扣非净利润从0.2亿元，提升至2.7亿元，CAGR约51%。其中2020年营收有所下滑主要系当年新能源汽车市场增幅放缓，仅看近3年，受益于新能源汽车的需求高增，公司2020-2022年营收CAGR达141%，利润水平也由2020年的亏损转为2022年盈利2.7亿元。

毛利率&净利率： 2016-2022年，公司毛利率呈下降趋势，主要系跟随新能源车市场从高端向中低端渗透+下游年降成本要求。新能源汽车主力市场从中高端车型向中低端车型逐步下探，形成高、中、低的全覆盖市场布局，使得市场区域逐步从大中城市向三四线城市甚至农村市场扩展，价格成为重要市场拓展要素，公司相应调整产品定价策略；此外随着新车型的不断推出，原有车型进行年降调整。2020年以来净利率水平水平走高，主要系规模效应下公司期间费用率下降明显。

四、威迈斯800V车载电源已经应用车型

快充需求下， 800V高压化平台成为行业趋势。 车载电源的高压化需求主要是解决充电慢问题。在现有常见的400V电压下，若直接提升车载电源的充电功率，将导致两方面的问题：一是充电电流的大幅增加，散热管理的难度将随之上升；二是随着电流的提升，整车的高压线束需使用直径更大的线缆以提高通流能力，整车的直流接触器、直流保险、 PDU等部件都需要同步使用更大通流能力的产品，会造成整车重量及成本的大幅增加。为解决上述大电流带来的问题，通过提升电压、采用800V高压系统来提升充电功率的技术路径成为行业内重要技术发展趋势之一。相比起常规400V左右的整车系统，电压平台的提升对于整车系统的积极意义如下： 1 )在同等电流的情况下， 800V高压系统的充电功率及驱动功率课提升100%，显著提高整车性能；2)在同等功率的情况下， 800V电压平台可以降低50%的电流，从而显著减少整车线束等零部件重量及成本和提升驱动效率。

将车载电源和电驱系统的电压平台配套提升至800V具有较高的技术门槛。主要体现为要达到高绝缘耐压、高转换效率及高开关噪声等高难度技术要求：高绝缘耐压要求主要指整车零部件系统需要承受800V的绝缘工作电压，以及器件间的爬电距离需相应提升以适应800V的工作环境；高转换效率要求是指相比起400V 电压平台，整车零部件系统功率转换过程中产生的损耗需降低至更低水平以提升800V系统的整体性能；低开关电磁干扰要求主要指随着电压的提升，电路中因功率器件开关动作产生的电磁噪声干扰将随之上升，从而可能影响内部电路或其他零部件的正常工作，因此需将开关电磁干扰降低至合理水平。

从车企800V车型看，截至2023年6月29日，已上市800V车型有小鹏G6/G9、阿维塔11、极狐aS Hi等。此外，上汽知己800V碳化硅平台车型将于2023年下半年在智己品牌第三款车型上投入使用。 2023年6月17日，在理想家庭科技日活动中，公布了最新的5C电池800V高压快充技术，将搭载于纯电车型。

五、车载电源行业主要参与者

车载电源行业参与者主要分为3种类型：整车厂(比亚迪、特斯拉)垂直一体化布局+燃油车零部件供应商+电力电子厂商。

自产自用为主的新能源汽车整车厂： 主要为特斯拉、比亚迪等，此类整车厂由于从事新能源汽车业务较早，在早期缺乏第三方供应商的行业背景下，形成了垂直一体化的供应链模式，随着第三方供应商的发展，该类整车厂已逐步向第三方供应商采购；

传统燃油汽车零部件供应商：凭借在传统燃油汽车零部件领域的技术积累和整车厂资源，积极开发产品进入新能源汽车零部件领域，主要为法雷奥、大陆集团等汽车零部件企业；

电力电子领域厂商：凭借在电力电子领域技术积累和其它领域的市场经验，逐步转型进入新能源汽车领域，包括威迈斯、欣锐科技等。

六、威迈斯的市场份额情况

国产厂商已占据主导位置。 在国内新能源汽车行业发展初期，车载电源等核心零部件主要由台达电子、科士达、博世等外资厂商占据主导地位。在此背景下，以公司为代表的积极践行“进口替代”战略，并取得了良好的市场成绩。在车载电源领域，威迈斯、弗迪动力、富特科技、铁城科技、欣锐科技、英搏尔、力华集团等，合计份额达 81.50% 。

2020-2021年是国内第一。剔除垂直一体化工厂，仅看第三方市场，威迈斯市占率由23%提升至32% 。

2022年，威迈斯前五大客户为上汽、理想、吉利、奇瑞和长安。随着产品的高压化，在原材料端的选择及设计层面更加复杂化，带动价值量提升。

2022年，威迈斯系理想、领跑独供，在上汽/长安/奇瑞/吉利占比分别达97%/70%/56%/65% 。

七、车企车载电源市场份额

对比同行看，2022年威迈斯下游车型分布较为均匀，其中A级以下/A级/B级/C级分别占比40%/35%/9%/13% 。欣锐科技和汇川技术A级以下车型较少， B+C级车占比在40%左右。富特科技A级以下占比28%， B+C级占比19% 。英博尔A级以下占比最高达 94%， B+C级占比较少。

海外市场拓展：公司凭借研发创新、技术积累、生产制造以及产品品质等方面的竞争优势，积累了大量具有战略合作关系的整车厂客户资源，并取得了突出的市场份额，并且积极参与全球新能源汽车市场的竞争，已向海外知名车企Stellantis集团实现车载电源集成产品的量产发货，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。 2022年，公司通过向Stellantis集团销售11kW车载电源集成产品实现收入22,324万元，同比+963%，且产品价值量较高，单价约3323元/台。

八、自研核心技术

公司围绕电力电子技术在新能源汽车领域的应用，在硬件开发、软件开发、产品结构和生产工艺等方面构建了系统性的电力电子产品共性技术体系和扎实丰富的技术平台，并积累了16项具有自主知识产权的核心技术，支持满足目标产品的快速开发、量产，可高效满足众多客户、众多车型的多样化同步开发需求。

九、未来业绩增长点液冷充电桩

快充趋势下，公司横向拓展至液冷充电桩领域。液冷充电桩模块系公司针对直流充电市场开发的创新产品，与现有交流充电的车载电源产品形成一定的互补性，满足新能源汽车市场多样化的充电需求。

切入高功率充电桩模块，公司优势体现在车载领域高效率冷却结构设计可以迁移至充电桩模块领域 。1 )成功采用液冷散热的方案，将功率器件的散热能力提升了50%；2)同等功率下降低了功率器件的使用数量，同时整个模块结构设计符合IP67防护等级，无粉尘进入模块的风险，大幅提升了模块的可靠性；3)通过液冷散热方案，充电桩模块取消了噪声源风扇的使用，大幅降低功率转换模块的噪声，同时液冷充电桩系统可采用分立化散热方案，再利用充电桩系统中大叶片风扇降低风扇转速，从而使得液冷充电桩系统的噪声相较于传统风冷充电桩系统大幅降低。

已经面世的液冷充电桩产品